核心观点。
   
房地产基金公司并表后,盈利能力出现大幅提升。2017年上半年公司营业收入、净利润分别为11.8亿元、2.7亿元,同比增长0.2%、103.3%。净利润增速远远高于营收增速,主要原因是报告期内光大安石和安石资管并表,大幅提高了公司的盈利能力。2017年上半年光大安石及安石资管累计实现营业收入1.75亿元,对应净利润为9426万元,归属上市公司股东净利润达到4807亿元。
   
预收账款保障房地产结算业绩。2017年上半年公司实现销售面积1.52万平方米,较2016年同期的10.8万平方米明显下降。但2017年上半年公司预收账款账面余额为37.2亿元,较去年下降不多,为未来业绩结算提供支撑。
   
房地产基金在管规模扩张超预期。报告期内公司新进房地产基金平台光大安石并表,实现营业收入1.75亿元,其中管理及咨询服务费收入1.64亿元。
   
光大安石平台在管物业面积超过280万平方米,新增管理规模96亿元,在管规模达到了433亿元,基金在管规模的扩张速度超过市场预期。
   
财务预测与投资建议。
   
维持买入评级,略下调目标价至21.71元(原目标价格为24.00元)。我们下调公司2017-2019年盈利预测至0.60/0.95/1.33元(原预测为1.20元/1.71元/2.28元),主要是因为我们下调了公司房地产基金业务的管理费率,以及报告期内公司转增股本导致总股本增加。考虑到可比公司2017年PE 估值为36X,给于目标价21.71元。
   
风险提示。
   
房地产结算不及预期。
   
房地产基金业务扩张及结算不及预期。